作者：三季稻
出品：财先声
2025年，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（300760.SZ）递交的港股招股书正式失效，这一消息迅速引发资本市场高度关注。财先声观察发现，迈瑞医疗作为国产医疗器械行业的绝对龙头，长期以国内市场为核心支撑，凭借生命信息与支持、体外诊断（IVD）和医学影像三大主业实现稳健增长。然而，2025年营收、净利润双双下滑，2026年一季度盈利颓势延续，使得其“2030年跻身全球医械前十”的战略目标面临严重质疑。在旧增长引擎已熄火、新增长引擎尚未形成支撑的背景下，迈瑞医疗的突围之路充满挑战，其未来成长的确定性和可持续性成为市场关注焦点。
国内市场增速全面失守
过去几年，迈瑞医疗的成长主要依赖国内医疗新基建红利及三大传统主业的量价齐升。疫情后的监护仪、呼吸机增量红利、体外诊断及影像设备的采购热潮为公司提供了稳定的收入与利润支撑。公司营收长期保持稳健上行，资本市场高度认可其核心资产价值。
然而，2025年的财报彻底宣告旧增长时代的落幕：全年营收332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，大幅下滑30.28%。这是公司自2018年创业板上市以来首次出现营收、净利润双降，其中利润跌幅远超收入降幅，显示盈利韧性明显弱化。国内市场作为旧引擎核心载体的营收，仅为156.32亿元，同比下滑22.97%，占比首次被海外市场反超至47%。
核心拖累来自双重政策压力：医疗器械集采常态化，IVD试剂、监护设备等中标价大幅下探，盈利空间被直接压缩；DRG/DIP付费改革落地，医疗机构控费意愿增加，设备更新周期延长，非刚需采购收缩，同时地方财政承压，出货节奏与回款效率受到挤压。
三大传统主业全线失速：生命信息与支持业务营收98.37亿元，同比下降19.8%；体外诊断业务营收122.41亿元，同比下降9.41%，毛利率跌至58.33%的近三年低点；医学影像业务营收57.17亿元，同比下降18.02%，中低端市场遭本土价格战挤压，高端市场仍难突破外资垄断，陷入两难局面。
2026年一季度，虽行业回暖，迈瑞营收微增至83.52亿元（同比1.39%），但归母净利润仍下滑11.37%，显示旧引擎内生动力尚未修复。毛利率下滑至61.87%，同比下降0.68个百分点，经营活动现金流净额13.81亿元，同比下降7.59%，百亿级商誉悬顶，合同负债同比增加50.18%，多重风险交织，旧增长引擎的动能不足已对企业财务稳定性形成实质威胁。
全球化与高端化尚未形成支撑
面对旧引擎衰退，迈瑞医疗寄望于全球化扩张、高端产品突破及新兴业务孵化三大新引擎。从2025年及2026年一季度数据来看，新引擎尚未形成有效支撑：
全球化扩张亮点有限。2025年海外营收176.5亿元，同比增长7.4%，占比升至53%，成为第一大收入来源；2026年一季度海外营收44.49亿元，美元口径增速20%。亮点背后，海外收入高度集中在东南亚和拉美市场，欧美高端医院渗透率不足5%，品牌壁垒与学术影响力短期难以逾越，海外市场仅能“稳底盘”，难以成为拉动二次增长的强引擎。
高端产品转型缓慢。2025年研发投入39.29亿元，占营收11.8%，但核心底层技术（如高端芯片、算法）短板明显。高端超声、3.0T核磁等产品营收占比不足10%，研发投入体量仅为全球医械巨头的1/4至1/7，技术迭代速度滞后，短期无法弥补与全球前十企业的差距。
新兴业务体量过小。创外科、介入及动物医疗业务2025年同比增长38.85%，2026年一季度增长18.22%，毛利率高于传统业务，但营收占比约17%，面对数十亿元缺口，无法形成核心增长支柱，仍处于市场培育与渠道铺设阶段，短期只能贡献增速，难以弥补旧引擎缺口。
由此可见，财先声认为，新引擎尚未形成有效支撑，旧增长动力熄火，新增长路径仍在探索阶段，企业增长承压显著。
全球前十目标：差距与可行性分析
迈瑞医疗“2030年跻身全球医械前十”的目标，在旧引擎熄火、新引擎尚未形成的背景下备受质疑。2025年核心数据对比显示，差距仍显著。
营收规模差距。全球TOP10门槛（第十名BD公司）为150.54亿美元，迈瑞同期约50亿美元，差距超过3倍；产品结构差距。TOP10高端产品占比40%-60%，迈瑞不10%，盈利效率差距显著；研发投入差距。TOP10年度研发投入20-40亿美元，迈瑞仅5.57亿美元，技术迭代速度不足；全球化布局差距。TOP10欧美高端市场收入占比超50%，迈瑞仍依赖新兴市场，高端渠道渗透不足。
优势与可行性方面：增速优势明显。TOP10企业平均营收增速仅3%-5%，迈瑞2026年一季度海外美元口径增速达20%，若能维持高复合增速，2030年接近TOP10门槛存在可能；研发针对性强。研发投入增速8.5%，针对高端产品和新兴业务，潜在技术突破机会大；新兴市场先发优势。东南亚、拉美布局较早，可支撑海外市场稳定增长；机制灵活。决策链条较短，资源集中突破核心短板效率高，较大体量的国际巨头更具应变优势。
迈瑞冲击全球前十目标虽具一定可行性，但面临营收规模、技术积累、高端产品与全球化渠道的多重挑战，短期仍需聚焦利润修复、海外及新兴业务拓展，长期则需突破技术壁垒和品牌高端化，完成从国产龙头到全球高端医械服务商的转型。
迈出困境的策略与路径
迈瑞医疗要迈出困境，需在短期与长期同步发力：短期聚焦利润修复。优化旧业务毛利，强化成本控制，提升经营现金流，减少合同负债积压；海外市场深耕。提升欧美高端渠道渗透率，建立品牌与学术壁垒，确保海外收入稳定增长；高端产品突破。加大核心芯片、高端算法研发投入，提升高端超声、MRI及体外诊断产品占比，形成差异化竞争优势；新兴业务规模化。推动微创外科、介入、动物医疗及数字医疗业务快速规模化，形成新的收入支柱；组织与管理优化。强化研发、市场及供应链协同能力，完善全球化管理体系，提升运营韧性；资本市场与战略沟通。通过持续透明的信息披露，重建投资者信心，支撑后续融资及全球化布局。
短期，企业需要修复旧引擎带来的业绩压力和盈利韧性；中长期，则必须通过高端化、全球化和新兴业务的协同突破，才能实现2030年跻身全球前十的战略目标。这个过程不仅是规模追赶，更是企业从“中低端制造商”向“全球高端医械服务商”的系统性转型。
迈瑞医疗面临的困境，是旧增长引擎熄火、新增长引擎尚未形成的双重压力，也是全球医械市场竞争加剧、国产企业国际化难度增加的综合体现。港股招股书失效和2025年业绩双降，提醒市场：高毛利、高体量背后，企业仍需持续技术迭代、高端产品突破与全球渠道拓展。
迈瑞医疗的突围之路，需要同时兼顾利润修复、海外市场深耕、核心技术迭代与高端化转型。只有稳住旧业务、提速新增长、强化技术壁垒，企业才能从短期业绩压力中突围，并为2030年跻身全球医械前十打下坚实基础。市场关注的不仅是企业的规模，更是能否形成可持续的盈利模式与全球竞争力。这是迈瑞医疗在未来几年必须回答的关键问题。
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